Путинская военная экономика: царь запаниковал?

Центральный банк Российской Федерации под руководством Эльвиры Набиуллиной активно помогал Владимиру Путину в подготовке российской экономики к военному вторжению в Украину и последовавшим за ним санкциям, которые не стали для Кремля сюрпризом.

Именно Набиуллина — архитектор путинской военной экономики. Благодаря ей и её коллегам война всё ещё идёт — несмотря на беспрецедентные ограничительные меры, принятые Западом в отношении России.

Её заявления на пресс-конференции 26 июля весьма примечательны. Официальную стенограмму выступления можно прочесть здесь, а видео на английском языке, включающее вопросы и ответы, не упомянутые в стенограмме, здесь.

Глава ЦБ, обычно мягкая и дипломатичная, в этот раз не особенно не подбирала слова. В частности, Набиуллина сообщила, что:

Иными словами, Набиуллина открыто предупреждает о надвигающейся катастрофе. Повышение ключевой ставки с 16% до 18% показывает, что год исключительно жёсткой денежно-кредитной политики не успокоил инфляцию. И конца этому не видно: инфляция во втором квартале 2024 года была даже выше, чем в первом.

Однако на вопрос о том, рассматривал ли ЦБ возможность применения «шоковой терапии» в виде повышения ключевой ставки сразу на 5–7 п. п., Набиуллина ответила отрицательно: по её словам, это может привести к «чрезмерному охлаждению» экономики.

Всё это означает, что у ЦБ остаётся мало пространства для манёвра, и незначительное повышение ключевой ставки вряд ли поможет там, где не помогли другие меры.

Настрой на финансовых рынках, мягко говоря, скептический. Более 70% зрителей YouTube-канала «РБК Инвестиции» не верят, что политика ЦБ приведёт к снижению инфляции. Тем временем индекс Московской биржи упал ниже 3000 пунктов и достиг 52-недельного минимума.

Индекс государственных облигаций приближается к историческим минимумам. ЦБ также дал понять, что высокая процентная ставка с нами надолго: ожидается, что её значение составит в среднем 15% в 2025 году и 10,5% в 2026 году.

Согласно ремаркам Набиуллиной, инфляция в России сейчас обусловлена в основном факторами, на которые сам ЦБ повлиять никак не может: бюджетными расходами на войну в Украине, нехваткой рабочей силы и высокими транзакционными издержками из-за проблем с экспортно-импортными платежами.

Надеждам Набиуллиной на то, что правительство «нормализует» бюджет, то есть возьмёт под контроль расходы и дефицит, не суждено сбыться.

Требования военного времени и влияние западных санкций вынудили Россию внести изменения в федеральный бюджет на 2024 год, увеличив планируемый дефицит на треть, с 1,6 до 2,1 трлн рублей. Это эквивалентно 46% средств, оставшихся в ликвидной части Фонда национального благосостояния.

Война против Украины финансово обременительна. Вероятно, вместо сокращения военных расходов в 2025 году Путин в ближайшее время предложит их увеличить. Государственные расходы на военные нужды — единственное, что способствует росту ВВП, но ресурсы правительства быстро истощаются.

Если ФНБ будет использоваться для финансирования дефицита бюджета на текущий год, его ликвидная часть (наличные и золото) сократится до 2,5 трлн рублей (менее 30 млрд долларов США) уже к январю 2025 года. Такой объём издержек позволит России поддерживать текущий уровень военных расходов не более трёх месяцев.

Ещё один дестабилизирующий фактор — проблема с внешнеторговыми платежами, вызванная угрозой вторичных санкций против компаний и банков из Китая и других стран глобального Юга. По данным «Коммерсанта», около 80% платежей в юанях, отправляемых из России в Китай, (марк)возвращаются обратно(/марк).

Это увеличивает транзакционные издержки, подпитывает инфляцию и, если говорить об импортёрах, нивелирует положительные эффекты укрепления рубля. Более того, это приводит к значительному сокращению импорта критически важных компонентов и технологий, необходимых российским промышленным предприятиям, включая военно-промышленный сектор.

В июне, по данным Росстата, темпы роста промышленного производства в годовом исчислении были ниже 2% — это худший результат за последние 15 месяцев.

Темпы роста производства «готовых металлических изделий» (оружия и боеприпасов), «других транспортных средств» (боевых машин), электроники и оптики также снизились — до 20–30% год к году, хотя ранее они превышали 40–50%. Инвестиционная привлекательность РФ остаётся на низком уровне: после начала войны с Украиной в Россию не зашёл ни один зарубежный инвестор. Эти проблемы не исчезнут в ближайшее время.

Признаки растущего отчаяния российских властей проявляются всё чаще: за последние несколько недель они уже сделали множество пессимистичных заявлений.

Однако пресс-конференция Набиуллиной — это отдельная история. Впервые с начала полномасштабного вторжения высокопоставленный российский чиновник упомянул «стагфляцию» и риск «глубокой рецессии» в краткосрочной перспективе — это как минимум новое измерение в части осознания серьёзности текущих вызовов.

Санкции против России работают, и страна пашет на износ на многих направлениях. Стоит принять это во внимание, засучить рукава и приложить все усилия, чтобы остановить путинскую военную машину.